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菲律宾飞机群:提防联储加息超预期

admin2022-08-316

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图:美国联邦基金利率走势   本次Jackson Hole年会上,美国联储局主席鲍威尔的讲话主要传递两部分信息:   第一部分是对短期加息节奏的指引:一是再次强调美联储9月加息幅度完全取决于未来经济数据;二是未来某个时间节点放慢加息节奏是合适的,但强调不宜过早转向降息。鲍威尔指出:“过早放松政策可能导致通胀卷土重来”。整体来看,鲍威尔对短期节奏的指引相较7月议息会议纪要并无太多增量信息,符合前期政策定调。   第二部分是对通胀控制原则的阐述:一是强调美联储必须树立起市场对其控制通胀能力的信心,即使当前通胀问题同时源于供给和需求两侧且美联储只能影响需求,也责无旁贷必须行动;二是大篇幅强调通胀预期的重要性,鲍威尔指出“通胀预期会影响居民的消费行为,也会影响企业的销售定价和工资水平,继而导致通胀预期出现自我实现,且通胀上行预期相较下行预期更容易出现自我实现”;三是强调不宜过早宣布胜利,为彻底遏低通胀需要较长时间的紧缩货币政策。   在通胀控制原则的陈述中,鲍威尔两次提及美联储前主席沃尔克。沃尔克的典型特征是极为重视通胀预期,理念是通过超预期的紧缩力度打压通胀预期。笔者认为,鲍威尔多次提及沃尔克,传达了未来仍可能存在加息超预期的概率。   加息结束 不等如转向减息   在7月议息会议纪要中,美联储曾以两个“Appropriate”(适宜)对未来基调进行指引,基本符合本次会议态度。一是伴随紧缩政策推进,未来在特定时间放缓加息是“适宜”的。这意味着,放慢加息已是美联储政策讨论范畴中,但何时调整主要依赖相机抉择。 二是当政策利率触及足够高的水平后,将利率维持不变直至通胀向2%确定性回落是“适宜”的。这意味着货币政策不会在加息结束之后立刻转向降息。   从相机抉择的角度看,笔者认为本月通胀数据可以支持联储下次议息会议放缓加息至0.5厘;如果联储选择加息0.75厘,则意味着鲍威尔效仿沃克尔进一步前置紧缩力度,加息周期可能更早结束。无论何种政策路径,影响更多的是短期节奏而非中期方向。   美联储放弃前瞻指引切向相机抉择后,短期节奏的不确定性增加,把握方向上的确定性更为重要。   从方向上看,笔者认为年内应把握两大核心:一是伴随通胀回落,年内加息节奏终将放缓,意味美债长端利率短期可能震荡但年末将趋于回落;二是不宜过早押注货币政策转向降息,,

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,意味美债利率年末下行幅度不会过低,维持2.5%附近将形成支撑的观点。   8月通胀料高于8%   在当前美联储相机抉择框架之下,9月加息幅度基本取决于8月份就业和通胀数据,笔者认为,8月数据仍然有可能呈现就业强但通胀下行的格局,分别指向美联储反向的政策立场。如两项数据冲突时,当前货币政策首要目标仍是通胀。   通胀方面,8月通胀或回落到8.2%至8.3%区间。笔者曾指出,美国通胀结构中的能源分项可能在第三季度出现反弹,但住房和汽车链条分项仍将继续回落并在内部对CPI(消费者物价指数)上行压力形成对冲,美国年内CPI整体趋势预计继续回落。   近期美国各通胀分项的高频数据也符合前期判断:一是能源方面,价格反弹对欧洲影响更大,暂未对美国形成明显冲击,美国汽油价格进入8月保持回落态势;二是汽车方面,二手车价格指数进入8月后下行3.7%,是年内最大跌幅;三是房租方面,7月数据显示房租价格中位数1879美元,较6月增长0.16%,也是2022年以来单月环比最小涨幅;按年增速12.3%,是去年8月以来新低。   就业方面,8月失业率或反弹,但非农就业人数可能继续强势。笔者曾指出,经济下行压力已明显冲击招工需求,但当前美国职位空缺自身基数较大对就业形成了保护作用,依然足以覆盖待业居民。如果剔除提前退休形成的结构性岗位缺口,就业安全垫可能在未来两至三个月内使用殆尽。就业数据可能将在四季度起逐步恶化,失业率可能领先非农新增就业人口率先恶化。   当前美国仍有1070万个职位空缺数,与疫情前相比仍高出369万个(以2020年2月作为基准)。假设260万个提前退休人群所留下的职位空缺属于结构性缺口,短期较难填补,则仍有109万个短期可以填补的“岗位安全垫”,9月美国失业率可能反弹,但非农就业人数依然可能保持高增长。

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